终止40亿元豪赌，领益智造跨界光通信计划为何紧急“刹车”？

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　　来源：国际金融报

　　领益智造借助40亿元投资快速布局光通信的“梦”醒了。

　　近日，领益智造以一纸公告，宣布终止参与富通集团（嘉善）通信技术有限公司（下称“富通嘉善”）重整投资。

　　不到一个月前，这家消费电子龙头曾宣布，拟以不超过40亿元拿下富通嘉善相关重整资产、业务的控制权和经营权，从而切入光纤通信材料应用领域。

　　而在最新公告中，领益智造称因“尽职调查时间有限，相关中介机构无法及时出具报告，公司无法对标的资产做出合理价值判断”，决定终止参与富通嘉善重整投资事项。

　　值得注意的是，在披露这一投资事项之后，领益智造在7月13日至17日连续五个交易日下跌，累计跌幅接近25%。宣布终止投资之后，领益智造股价未出现明显波动，8月3日、4日收盘微涨，截至今日收盘，A股报12.66元/股，涨幅1.61%，总市值为1028亿元。

　　投资计划“闪电”终止

　　领益智造的这场“追光之旅”源头要追溯到公司7月10日晚间公布的一项议案。

　　彼时，公司宣布拟通过控股子公司参与富通嘉善重整投资，以预计不超过人民币40亿元的重整投资总成本取得富通嘉善相关重整资产、业务的控制权和经营权。

　　近年来，起家于消费电子精密零部件的领益智造在AI热潮下，持续向AI基础设施、高端制造转型，当前已覆盖端侧AI终端、AI算力服务器、人形机器人、新能源汽车四大核心赛道。

　　标的富通嘉善则是老牌光通信企业富通集团的核心产业平台，主营光纤预制棒、光纤、光缆研发、生产与销售，配套预制棒、光纤、光缆全流程产线，拥有完整光通信制造设备、厂房土地资产，深度匹配智算中心高速光互联需求。

　　2020年1月，富通嘉善光通信全产业链项目正式投产，这一总投资约59亿元的项目是建设集光纤预制棒、光纤、光缆以及原辅配套材料一体化的光通信全产业链工厂，将极大地提升中国光通信行业整体竞争力。项目全部达产后，年销售额将超过100亿元。

　　对于参与重整投资，领益智造在公告中明确表示，本次投资核心战略逻辑为切入光纤通信材料应用领域，与公司现有AI服务器液冷散热、算力硬件业务形成战略协同，完善AI基础设施全链条布局。

　　这也意味着，若能通过参与重整投资获取富通嘉善在光通信领域的资产与资源，将助力领益智造的AI算力产业布局登上“快车道”。

　　但事与愿违，7月31日晚间，领益智造再发公告，宣布终止参与富通嘉善的重整投资，而这距离其宣布以最高40亿元入局仅仅过去了21天。

　　领益智造表示，公司根据富通嘉善管理人发布的《富通集团（嘉善）通信技术有限公司意向投资人招募公告》要求，缴纳了报名保证金人民币5000万元，提交了相关报名材料，并委托律师事务所、审计和评估机构开展尽职调查。由于尽职调查时间有限，相关中介机构无法及时出具报告，公司无法对标的资产做出合理价值判断。基于对整合后风险因素的审慎评估，为切实维护上市公司和广大投资者的利益，经公司审慎研究，决定终止参与富通嘉善重整投资事项。

　　超百亿“财务黑洞”

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　　记者注意到，根据全国企业破产重整案件信息网，富通嘉善管理人在7月9日发布的意向投资人招募公告中明确，报名成功的意向投资人应在今年7月29日向管理人提交《重整投资方案》，而尽职调查则需要在该方案提交截止日前完成。

　　这一招募公告发布不到两天，领益智造便宣布拟参与重整投资。这意味着其需要在13个工作日内完成尽职调查，这对于有意向参与重整投资的企业而言时间紧迫。

　　香颂资本董事沈萌告诉《国际金融报》记者，尽职调查一般分为财务、法律、团队、产品四个维度，没有固定的时间期限，但至少要3个月以上。他表示，尽调的目的是尽可能详细了解标的的各方面信息，以此还原一个贴近真实的企业，尽调不足的结果就是信息与真实情况有差距，不真实、不准确的信息则会得出不恰当的结果。

　　另外，富通嘉善的母公司富通集团早已陷入亏损的泥潭之中，远非40亿元能填补。根据富通集团在上交所披露的财务情况，集团合并口径下2023至2025年上半年累计亏损110.68亿元；截至2025年6月末，集团资产负债率83.76%，已逾期未偿还的长短期借款及长期应付租赁款合计16.91亿元。

　　更为值得注意的是，从标的公司重整资产的具体情况来看，富通嘉善此次重整资产涉及位于嘉善基地的土地使用权约620亩，及其上建筑物、构筑物近50万平方米（主要为棒纤主厂房、光缆主厂房、废处理工厂等工业厂房）；以及存放于上述不动产内，与光通信业务生产经营有关的全部机器设备。

　　意向投资人如需在上述资产范围之外，将其他光通信业务生产经营所需资产，例如光纤预制棒专利、运营商集采准入资质、长期客户供货协议等无形资产，纳入本次重整投资标的范围内，需与管理人另行协商一致。

　　AI算力故事未完待续

　　今年一季度，领益智造交出了一份“增收不增利”的业绩报告——营收126.43亿元，同比增长9.99%，但归母净利润仅3.92亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润2.39亿元，同比下降33.15%。对于净利润的下滑，公告中给出的解释是受汇率波动及铜、铝等大宗原材料价格上涨等多重外部因素影响，公司净利润同比有所下降。

　　研发费用上，领益智造一季度该费用为6.89亿元，同比增加33.09%。主要聚焦于AI终端业务的新项目技术开发，加大对热管理、机器人、AI眼镜及可穿戴等新业务的投入。同时，管理费用和销售费用也显著提升，分别为5.04亿元与1.21亿元，同比增长28.54%和34.76%。截至一季度末，公司现金及现金等价物余额为46.58亿元，同比下滑12.1%。

　　业内人士认为，领益智造加速入局光通信背后，是其需要新的增长故事来提振市场信心。

　　从领益智造过去一段时间的股价表现来看，在披露拟参与重整投资的消息后，7月13日，领益智造A股跌停，并在随后的四个交易日接连下跌。同一时间段，领益智造H股7月13日大跌12.21%，但在7月14日大涨11.27%，随后三个交易日接连下跌。

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　　在汇生国际资本总裁黄立冲看来，市场此前并不是一致看好，而是高度分歧。披露公告后的首个交易日，领益智造A股一度跌停；随后H股又因“液冷+光通信”逻辑快速反弹。这说明当时交易带来的不是稳定的基本面估值上修，而是产业协同想象与资金压力、资产质量、行业周期和整合风险之间的激烈博弈。

　　对于领益智造决定终止参与重整投资，黄立冲认为，短期会压缩部分成长想象，但同时也解除了一笔较大的资本承诺和整合风险。财报数据显示，领益智造2025年归母净利润为22.88亿元，经营活动现金流净额为44.33亿元。原计划不超过40亿元的投资上限约相当于其全年归母净利润的1.75倍、经营现金流的90%。“这并不是一个可以忽略的试错金额。”黄立冲称，短期来看，领益智造失去了一个高弹性的成长选项，但最高40亿元的资金占用、后续复产投入、营运资金、潜在债务、资产减值和跨行业整合风险也随之消失，公司避免了一项可能带来高额资本消耗和整合风险的交易。

　　需要注意的是，终止参与重整投资，并不会影响领益智造从消费电子精密制造向AI算力基础设施延伸‌的战略。

　　此前，领益智造已于今年1月获得了对Readore（立敏达）的控制权，从而快速获得北美算力行业头部客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质。根据7月22日、23日披露的投资者关系活动记录表，领益智造表示，控股子公司立敏达已经进入北美算力行业头部客户的AVL（认可供应商清单）/RVL（推荐供应商清单）名单，并实现柜内液冷产品全覆盖。此外，光模块液冷模组项目进展顺利，计划于2026年第三、第四季度量产出货；AMD系列显卡散热模组也陆续出货。

　　“领益智造通过一次大型重整快速补齐光通信上游的实现路径被终止。”黄立冲指出，过去的乐观逻辑是：立敏达解决“热”，富通嘉善补充“光”，公司因此从服务器散热部件向算力基础设施综合平台升级。但液冷和光纤都服务于算力基础设施，并不意味着天然存在财务协同。项目终止后，市场对新业务的定价会从有赛道、有产能、有故事，重新回到：立敏达的客户认证能否转化为持续订单和收入，而不仅仅是进入供应商名单；光模块液冷模组能否按原计划在第三、第四季度量产，以及量产后的收入规模、毛利率和良率；AI服务器散热、电源、液冷部件能否在定期报告中形成相对独立、可跟踪的收入和利润贡献；新增订单能否转化为经营现金流，而不是同步带来应收账款、存货和资本开支的大幅上升。