低位修复
群核科技的暴涨，不是一场普通的新股狂欢，而更像是港股在2026年春天对“空间智能”这个新叙事的一次集中投票。4月17日登陆港交所时，它的发行价只有7.62港元；到4月20日盘中，股价一度冲到39.5港元，单日最大涨幅约112%，较招股价累计上涨已超过4倍。更关键的是，这不是一只传统硬件股，也不是一个纯概念的AI故事，它踩中的，是资本市场眼下最敏感的三个关键词：AI、中国资产、可软件化的垂直行业。
这轮股价异动首先说明，市场愿意为“稀缺性”付出溢价。群核科技是Manycore Tech Inc.，主营并不是大众熟悉的聊天机器人或大模型应用，而是云原生空间设计软件。按招股书披露，公司以AI技术和GPU集群为底座，核心产品覆盖酷家乐、Coohom等，并已将能力延伸至合成3D数据、具身智能训练和电商展示等场景。换句话说，它不是在追逐通用AI热潮，而是在把AI嵌入设计、建模、渲染、生产这些更贴近产业流程的环节。资本市场对这类公司的重新定价，本质上是把它从“装修软件”重估为“空间智能基础设施”。
这种重估并非毫无基本面支撑。招股书显示，群核科技2023年至2025年收入分别为6.635亿元、7.548亿元和8.191亿元人民币，三年持续增长；同期总毛利率从76.8%升至80.9%，再升至82.2%。对资本市场而言，收入增长并不稀缺，高毛利的软件生意也不罕见，真正有杀伤力的是两者叠加：一家公司既证明了产品可卖，又证明了商业模式具有强经营杠杆。这意味着，市场看到的不是一门“靠讲故事融资”的生意，而是一门一旦规模放大，利润弹性可能被迅速释放的生意。
更能刺激资金想象力的，是它亏损收窄的速度。招股书披露，群核科技2023年至2025年的年内亏损分别为6.461亿元、5.135亿元和4.279亿元人民币，仍未实现法定口径盈利；但经调整净亏损已从2023年的2.419亿元大幅缩窄至2024年的7000万元，并在2025年转为5710万元经调整净利润。这种财务轨迹对新股投资者极具诱惑：它不是已经成熟到增长见顶的老软件公司，也不是离盈利还很远的烧钱平台，而是恰好处在“收入继续增长、利润模型即将打开”的临界点。临界点，往往就是估值最容易被重新拉升的地方。
与此同时，群核科技所处赛道本身也在帮助它获得更高的故事密度。按招股书援引的弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，公司在中国空间设计软件市场排名第一，市场份额为23.2%。在一个行业集中度提升、国产替代加速、云端协同成为主流的市场里，龙头不仅意味着规模，更意味着标准制定能力与生态位优势。资本市场喜欢“第一”，并不只是因为第一听上去好听，而是因为第一更容易在客户心智、数据沉淀、模型训练和渠道网络上形成复利。对于一个本来就容易被AI叙事点燃的市场来说，23.2%的份额足以把“细分赛道龙头”包装成“下一阶段的平台型公司”。
所以，这次暴涨的真正燃料，并不只是上市首日的情绪，而是供给稀缺与需求拥挤的碰撞。港交所公告显示，群核科技香港公开发售部分共有24.07万份有效申请，认购倍数达到1590.56倍，国际发售部分也获得14.46倍认购。一个公开市场筹码本就不多、认购倍数又极高的新股，只要首日没有快速砸盘，第二个交易日就很容易在追涨资金和踏空资金的共同作用下被继续抬高。换言之，4月20日那根惊人的阳线，既是对基本面的乐观预期，也是一场典型的筹码博弈。
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但如果只把它理解为情绪抱团，又会低估这次上涨背后的时代背景。过去几年，中国科技资产在二级市场长期承受两类折价：一类来自宏观与风险偏好收缩，一类来自市场对“真科技”与“伪概念”的混淆。到了2026年，资金开始重新寻找那些既有AI标签、又能落到真实产业场景、同时具备软件高毛利特征的公司。群核科技恰好卡在这个交叉点上：它不像大模型公司那样仍需证明商业闭环，也不像传统SaaS那样缺乏想象空间。它介于两者之间，因此更适合成为资金追逐的新标的。
更有意思的是，群核科技并不只是“卖软件订阅”这么简单。招股书中反复强调，其技术底座包括GPU基础设施、空间语言模型SpatialLM、空间生成模型SpatialGen，以及面向3D环境生成、实时渲染、BIM协同的一整套引擎体系。市场之所以愿意给出远超传统家居信息化公司的估值，本质上正是因为它押注的不是装修设计行业的景气，而是“物理世界数字化”这条更长的赛道。无论未来落点是具身智能训练、虚拟空间仿真，还是工业设计与商业展示，只要“空间数据”成为AI时代的重要生产资料，群核就有机会被重新归类。
当然，暴涨从来不只说明价值被发现，也可能说明预期被透支。公司自己在招股书首页就坦承，自成立以来及整个往绩记录期一直产生净亏损，且在可见未来可能继续产生净亏损。也就是说，资本市场今天愿意按高成长、高毛利、高想象空间来定价它，但未来能否把这种估值真正坐实，仍取决于三个问题：第一，海外扩张能否持续兑现；第二，AI和3D数据业务能否从概念走向规模收入；第三，在高增长之后，销售与研发投入能否被更强的经营杠杆吸收。股价可以两天涨四倍，但商业现实不会因为股价而自动变得轻松。
因此，群核科技一天飙涨超100%，表面上看是新股的疯狂，实质上却折射出一个更深的市场变化：当宏大叙事退潮之后，资本重新开始追逐那些能把AI装进具体行业流程里的公司。它的上涨，不只是对一家企业的奖赏，也是对一类商业模式的投票——用云、AI、GPU和行业软件，把原本分散、低效、非标准化的空间设计与生产流程，改造成可计算、可协同、可复制的数字工业链条。真正值得关注的，不是它今天涨了多少，而是市场已经开始承认：下一轮高估值科技公司，不一定来自最喧闹的通用模型战场，也可能来自那些把AI quietly 植入传统产业深处的基础设施型企业。
如果说过去几年港股最缺的是信心，那么群核科技的暴涨至少提供了一个样本：只要一家公司同时拥有技术壁垒、行业龙头地位、清晰的收入增长路径和足够稀缺的新叙事低位修复，资本就愿意用极端的价格去争抢它。问题只在于，市场给出的这份热情，究竟是提前透支未来十年的成长，还是终于开始正确理解一家“空间智能公司”的价值。这个问题，今天没人能彻底回答；但股价已经先替所有人表了态。
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